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解读京东IPO之三:京东缺钱吗?

发布时间:2019-10-09 18:31:13

京东商城的资金链状况一直是电商圈的热门话题,CEO刘强东屡屡被质疑,急得多次设下赌局,表白京东现金流的安全。最知名的一次是2012年初,当当网CEO李国庆“开炮”说,京东商城的资金链紧张,钱只够烧到当年的8月至10月,必须尽快融资,否则会很难过。随后,刘强东回应称,京东的账户现金超过60亿元。他还设下赌局,如果低于60亿元,愿意捐款1000万元;如果高于60亿元,李国庆只需捐款500万元。当时,李国庆未直接接招,以“资本金与账上现金是两回事”回挡了一枪。后来赌局不了了之。

京东提交上市申请之前,刘强东在2013年底宣布了前三季度盈利的消息。此举也被李国庆解读为“电商高调,是融资前兆”。

随着招股书的披露,京东商城的资金链真相终于水落石出。据实而论,刘强东在2012年4月“账上有60亿元现金”的回应的确没有“吹牛”。2011年底,京东商城的账上,现金及等价物大约是62.89亿元。当然,李国庆最近一次的“电商高调乃融资前兆”的判断也没有出错。

此番京东申请IPO,再度引起了“京东缺钱”,“刘强东迫于投资人压力提前上市”等猜测。刘强东是否受到投资人压力目前还不得而知,但从京东的股权结构和投票权设置上,如果刘强东不愿意,投资人也很难强迫他。至于缺钱一说,在2013年底的媒体沟通会上,刘强东回应说,“京东的现金流非常好,超过你们的想象。”

整体上,在销售规模上来之后,京东商城的资金链已经进入安全线内。京东正在结束“烧钱”,开始进入“自我造血”的阶段,2012年经营性现金流转正,2013年前三季度净利润转正。理论上,业务经营所需资金可以实现自我循环,不再需要用股权融资来进行补贴。

看上去,京东的财务状况很健康。据招股书披露的数据,截至2013年9月底,京东总资产约238.49亿元,其中流动资产约207.74亿元,账上现金及等价物为88.12亿元,负债全部为短期负债约145.51亿元。流动比率为1.43,速动比率为0.98。所谓流动比率,是流动资产与短期负债的比值;速动比率是流动资产中刨除存货之后与短期负债的比值。二者均反映公司的短期偿债能力。2012年底,京东的流动比率为1.36,速动比率为0.95。这说明,京东的财务状况良好,短期偿债能力很强,而且在继续向好。

京东整体运营能力的提升,帮助京东的经营性现金流转正,并继续扩大。2012年,京东商城由经营活动产生的现金流入净额为14.04亿元,2013年前三季度,这一数字达到21.15亿元。经营性现金流转正,最主要的原因是销售规模增长,带动账期内占压资金量的增多。体现在资产负债表中的应付账款,2012年底的数据为80.97亿元,2013年9月底增长为106.78亿元。2012年,对供应商账期内的占款为京东贡献了41.56亿元的现金流入,而当年的经营性现金流量净额为14.04亿元。2013年前三季度,账期内占款为京东贡献的现金流入为24.79亿元,同期的经营性现金流量净额为21.15亿元。这组数据表明,对供应商的账期正在为京东带来更多的账上现金。同时,京东也在让自己的经营性现金流入降低对账期内占款的依赖,而努力提升整体的经营能力。

另一个重要的原因是,京东的净利润由负转正,从2012年的亏损17.29亿元到2013年前三季度盈利0.6亿元。这是整体运营能力提升的结果,毛利率从2011年5.5%增加到2012年的8.4%再到2013年9.8%,同时费用率在下降,特别是物流配送成本占收入的比重,从2011年的7.2%和2012年的7.4%降低到2013年前三季度的5.8%。自建的仓储物流和配送体系,逐渐成为竞争力。

同时,京东的存货周转速度在上升,库存周期从2012年的35.7天降到2013年前三季度的34.2天。对经营性现金流带来的好处是,自营平台的销售额从2012年的403亿元增长到2013年前三季度477亿元时,存货只增加了17.50亿元。换言之,2013年前三季度因存货增加导致的现金流出为17.50亿元,2012年的这一数字为19.90亿元。当然,这也是运营能力提升的结果。

此外,京东礼品卡的销售也在改善京东的现金流状况。招股书显示,因预收账款增加带来的现金流入在2011年、2012年和2013年前三季度分别是2.16亿元、6.04亿元和6.62亿元。

京东对供应商和第三方平台卖家的话语权随着规模的扩大而增强,账期已经从2011年35.3天增加到2012年的42.1天再到2013年的43.1天。以2013年平台交易额1000亿元计算,43.1天的账期,意味着京东对供应商和卖家的占款规模接近120亿元。京东将其中的一部分用于短期理财,能获得一定的利息收入。京东在2013年前三季度的利息收入为2.22亿元。正是依靠这部分利息收入和1.64亿元的政府补贴,京东才得以扭亏为盈。

资本支出方面,京东主要集中在仓储物流等基础设施的投资建设、购买办公楼物业和相关设备上。2011年-2013年9月底,京东在这几项的支出累计约27亿元。这部分投入主要依靠股权融资,2011年-2013年,京东商城累计融资约110亿元,主要用于覆盖过去几年的业务亏损和在仓储物流、设备的投入。

这是否就意味着京东不缺钱?那也并非如此。京东目前的现金流,可以维持现有规模下的正常运转,并实现小幅增长。但是,如果京东想保持目前的高速增长势头,在短期内继续扩大市场份额,那就肯定缺钱,需要继续融资。因为京东要在未来一段时间内继续加大对仓储物流、技术平台和市场等方面的投入,才能保证高速的增长。而目前京东的经营状况,刚刚接近盈亏平衡点,决然不可能依靠经营的现金流和利润支撑起巨额的长期投入。

刘强东在2014年为京东商城定下的新目标中,有一条是渠道下沉,建设更多的仓库和物流配送队伍,以覆盖更多的三四线城市,甚至要将触角伸向经济发达区域的农村市场。这需要更多的钱,也是此番IPO募资的主要用途之一。

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