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金融:净息差同比改善推动盈利增速继续回升 荐 股

发布时间:2019-10-09 14:14:46

金融:净息差同比改善推动盈利增速继续回升 荐 股 2018-11-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

净利润增速继续回升2018年前三季度上市银行整体(指16家老上市银行合计,下同)净利润同比增长6.4%,归母净利润同比增长6.6%,较上半年分别高出0.5和0.4个百分点。

从归因分析来看,净息差同比改善是净利润增长的主要驱动因素。

前三季度盈利关键驱动因素观察:

净息差同比大幅改善,环比也有上升。前三季度净息差较去年同期明显大幅上升。

从单季净息差的环比变动来看,三季度单季净息差环比上升6bps至2.11%,主要是股份行净息差上升较多;资产质量环比保持稳定。三季末上市银行整体不良贷款率环比持平,关注率仍在下降。结合中报各指标表现,考虑到其余指标三季度无法观测,以及三季度以来整个宏观环境压力仍然存在,我们倾向于认为银行的资产质量仍然是保持平稳;资产规模同比增速继续回升。今年二季度以来由于货币政策边际上有所松动,资产增速止跌回升,三季末回升到6.9%(由于影响净利润增速的是平均余额同比而不是期末余额同比,因此规模因素对净利润增长的贡献仍然是下降的)。

ROE观察:权益乘数下降,ROA回升前三季度大部分银行ROE同比下降,主要受权益乘数下降影响,而ROA同比回升明显。在25家银行中,前三季度仅有6家银行ROE同比回升,但ROA同比回升的银行达到16家,权益乘数下降的银行则达到20家。

2019年展望:预计净利润增速持平或略高于今年由于全年已过大半,我们估计行业整体在四季度变化不会太大,净利润同比增速料将继续回升。

展望明年,我们认为货币政策仍然会维持在比较宽松的水平。基于上述判断,我们认为明年关键驱动因素将发生下列变化:一是资产规模增速小幅回升;二是净息差平稳,对净利润增长的贡献减弱;三是行业整体资产质量平稳或平缓下行。

综上,我们预计银行业景气度在2019年将有一定下行,上市银行整体净利润增速继续上升存在压力。另外,我们预计明年行业权益乘数仍将下滑,行业整体ROE将继续回落。

投资建议当前银行板块估值处于历史较低水平,隐含了对资产质量的极端悲观预期,后续估值易上难下。近期政策频出,若宏观经济向好,银行板块估值有望持续修复;若政策效果低于预期,板块两位数的ROE所带来的净资产快速积累亦可带来丰厚的绝对收益。我们认为银行板块在当前时点具有配置价值,维持“超配”评级。

个股方面推荐农业银行、工商银行、宁波银行。

风险提示若经济因外部不利因素影响而失速,将对银行资产质量产生影响;若后续政策效果低于预期,可能对银行资产质量、市场情绪均产生影响。

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